欧派家居60383321年报点评：创新赋能以大家居业态驱动高增长

事件描述 21 年实现营收/归母净利润/扣非净利润204.42/26.66/25.10 亿元，同增39%/29%/30%，其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润60.40/5.52/4.97 亿元，同比变动+21%/—10%/—9% 事件评论 收入:全年实现39%的高增长，2 年CAGR 为23%，衣柜/整装大家居/大宗为核心驱动，多品类，全渠道，多品牌协同并进1)分品类看，全年厨柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他主营分别创收75.3/101.7/9.9/12.4/2.2 亿元，同增24%/50%/34%/60%/64%，衣柜及配套家具产品实现高增2)分渠道看，全年零售/大宗分别创收162.7/36.7 亿元，同增40%/37%公司全渠道推进获客和销售，其中整装大家居发展迅猛，截至21 年11月5 日，当年接单业绩累计突破20 亿元，全年同增逾90%3)分品牌看，全年欧派/欧铂丽/欧铂尼分别创收174.6/14.3/12.4 亿元，同增36%/65%/60%Q4 收入同增21%，延续较优增长，单Q4 零售/大宗同增22%/22% 盈利:费用投入提效显现，净利率受原材料涨价，坏账计提影响略有承压1)毛利率: 全年毛利率为31.6%，同降3.4pcts，由原材料涨价，产品及渠道结构变化导致，其中毛利率较低的卫浴和木门业务，以及衣柜零售业务中毛利率较低的配套品销售占比提升导致2)费用:全年销售/管理/研发/财务费用率同降1.0/1.0/0.3/0.3pcts(费用率合计同降2.6pcts)，费用率的下降或与规模效应以及内部提效有关3)净利率:全年归母/扣非净利率同降1.0/0.8pct，主要与毛利率下降与坏账计提(21/20 年信用减值1.1/0.2 亿元)有关单Q4 利润同比下降，除原材料成本压力及结构变化因素外，亦有信用减值因素，剔除其信用减值因素的影响后，单Q4 经营利润或微增 勠力创新，厚积薄发产品上持续向大家居推进，以厨柜+，衣柜+家配，卫浴+等模式推进渠道全线出击，除巩固现有渠道优势外，持续创新和优化，全面推动厨/衣等事业部的零售整装业务，厨柜事业部创新集成厨房商业模式全年开店超600 家，此外，分销，旧厨换新，拎包，电商等多维渠道全线获客整装大家居再创新品牌StarHomes 星之家，以双品牌推进信息化奠定底层优势，自主的CAXA 设计软件收费账号近3 万个，单日在线设计方案数超4 万，高峰日下单超过10 万单等方面的算力引领行业 看好公司基于品类渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的供应链体系建设，正持续推动份额的提升我们预计22—24 年归母净利润为30.87/36.35/42.54 亿元，对应PE 为24/20/17X，维持买入评级 风险提示 1，原材料持续大幅涨价， 2，渠道变革不及预期

事件:公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收2042亿元，同比增长38.68%;实现归母净利润266亿元，同比增长29.23%;基本每股收益4元/股。其中，公司第4季度单季实现营收60.4亿元，同比增长20.6%;实现归母净利润52亿元，同比下降9.84%。原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为362%，同比下降39%。其中，2021年第4季度单季毛利率为28.98%，同比下降04%，环比下降3%。公司毛利率有所下滑，主要是因为:报告期内，公司原材料价格大幅上涨，主营业务材料成本同比提升541%，高于营收增速。费用管控成效凸显，净利率同比降低。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为119%，同比下降62%。其中，销售费用率为78%，同比下降1%;管理费用率为54%，同比下降0.99%;财务费用率为-0.56%，同比下降0.33%;研发费用率为44%，同比下降0.3%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为103%，同比下降0.96%，其中，21Q4单季公司净利率为9.12%，同比下降1%，环比下降8.63%。橱柜基本盘稳健发展，衣柜，木门，卫浴高速增长。公司营销，职能，制造三大体系协同发展，全方位优势支撑各品类业绩快速成长。报告期内，公司衣柜及配套/橱柜/木门/卫浴及其他产品分别实现营收1072/729/136/9.89/19亿元，分别同比增长49.53%/222%/60.36%/372%/637%。零售渠道持续完善，整装渠道快速成长。经销渠道仍为公司重要基本盘，报告期内实现营收158亿元，同比增长40.2%，占比主营业务收入784%。门店数量方面，2021年末，公司整体门店数量达到7，475家，同比增加363家，其中，欧派橱柜及橱衣综合门店达到2，459家，欧派衣柜独立门店达到2，201家(+77)，欧铂丽门店达到989家(+61)，欧派卫浴门店达到805家(+217，预计将驱动卫浴品类2022年业绩快速成长)，欧铂尼木门门店达到1，021家(-44)。整装渠道方面，公司推进双品牌切入战略，以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式持续升级，并全方位赋能整装大家居经销商，实现亮眼成长，报告期内，公司整装接单业绩同比增长超过90%。投资建议:公司为家居行业引领者，多品类实现快速成长，持续深化渠道布局，大家居战略稳步向前，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS19/25/47元/股，对应PE为23X/19X/16X，维持“推荐”评级。风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。

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